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CXO行業(yè)迎來轉(zhuǎn)機(jī)？堅(jiān)持或見春天

2024.9.21

　　事物的發(fā)展不是線性的，而是由一個(gè)又一個(gè)正反U形組成的波，有下降期，有平臺(tái)期，當(dāng)然也有上升期。堅(jiān)持多一點(diǎn)點(diǎn)，說不定就能越過山丘，看見春天。

　　藥明康德港股大漲11.70%；

　　藥明生物大漲10.40%；

　　藥明巨諾大漲10.48%；

　　康龍化成港股大漲12.87%；

　　凱萊英、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥漲幅均在5%上下……

　　萎靡不振的CXO板塊，很久沒有這樣“一片紅”過了。

　　發(fā)生了什么？生物安全法案未納入NDAA，立法快捷通道宣告“流產(chǎn)”。

　　盡管正常推進(jìn)立法的另一途徑——單獨(dú)立法還在，但NDAA（打包立法）快捷通道的終止，背后釋放的信號(hào)令人振奮：試圖阻礙中國CXO發(fā)展的勢力，絕不是鐵板一塊。

　　以中國人的智慧，只要對面心不齊，就總能找到抓手，逐個(gè)擊破。

　　再結(jié)合最近美元降息等一系列消息，我們或許可以提前下判斷：CXO的春天，或不遠(yuǎn)了。

　　大漲背后

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月19日，參議院軍事委員會(huì)官網(wǎng)宣布，參議院版本NDAA（《國防授權(quán)法案》）納入了93項(xiàng)修正案，然而其中并未包含s.amdt.2166（生物安全法案）。

　　曾有專家分析，生物安全法案存在兩種立法途徑：第一是單獨(dú)立法，需要經(jīng)過嚴(yán)苛的流程，如與參議院協(xié)商法案修改、投票、遞交總統(tǒng)等；第二就是打包在NDAA里面一起通過。

　　那么目前的結(jié)果很明顯，生物安全法案試圖打包快速通過的計(jì)劃，已經(jīng)行不通了。

　　單獨(dú)立法方面呢？據(jù)悉，國土安全事務(wù)委員會(huì)9月25日商務(wù)會(huì)議已經(jīng)排期，也并未討論生物安全提案的內(nèi)容。再接下來，兩院工作重心都在總統(tǒng)大選上，議案今年單獨(dú)立法概率相當(dāng)?shù)汀?/p>

　　綜上，至少今年年底前，藥明系、CXO行業(yè)及投資者，都不用過于擔(dān)心。

　　雖然目前尚不清楚法案為何從NDAA里拿了出來，但至少說明在美國議會(huì)內(nèi)部，并不是所有人都對中國CXO心懷敵意。

　　事實(shí)上，中美合作，好處遠(yuǎn)大于壞處。以特斯拉為例，如果當(dāng)年沒有上海工廠，特斯拉的技術(shù)迭代和市場搶占節(jié)奏不會(huì)這么快，也無法很好地進(jìn)行技術(shù)迭代。

　　反面例子是蘋果。沒有可靠、尖端、敏捷的中國產(chǎn)業(yè)鏈作為基礎(chǔ)，新設(shè)計(jì)根本不敢冒險(xiǎn)。任何稍激進(jìn)的設(shè)計(jì)都可能因?yàn)殄钊醯墓?yīng)鏈能力要么導(dǎo)致大延期，要么強(qiáng)行趕工造成巨大隱患，傷害品牌價(jià)值。

　　結(jié)果就是，新款iPhone的創(chuàng)新迭代極其緩慢，被安卓陣營趕超的趨勢越來越明顯。

　　醫(yī)藥行業(yè)也一樣。放眼全球，中國CXO研發(fā)能力、性價(jià)比、效率等綜合競爭力處于第一梯隊(duì)，并且在與客戶長期合作中逐漸已經(jīng)形成了較為深厚的默契，能幫助他們解決初創(chuàng)企業(yè)資金匱乏的最核心危機(jī)。

　　因狹隘的政治因素盲目對中國進(jìn)行打擊，長期來看無疑會(huì)對美國的Biotech研發(fā)生態(tài)造成難以估計(jì)的破壞。

　　形勢好轉(zhuǎn)了？

　　如果說夾帶法案未獲通過只是微觀層面的好消息，那么就在前一天，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50個(gè)基點(diǎn)，可謂宏觀層面的好消息。

　　延續(xù)了數(shù)年的加息周期里，這轉(zhuǎn)折堪稱突如其來。

　　隨著降息消息傳出，生物科技市場幾乎立刻就做出了反應(yīng)：生物科技股晴雨表XBI，降息后上漲了約2%。

　　過去幾年，行業(yè)飽受“寒冬”之苦。美元基金退潮，退出通道收窄，二級(jí)市場表現(xiàn)低迷，導(dǎo)致GP募不到資，LP不敢投錢，甚至把壓力給到創(chuàng)業(yè)者，拿對賭條款提出訴訟，行業(yè)陷入了負(fù)和博弈的惡性循環(huán)。

　　即便有一些Biotech運(yùn)氣不錯(cuò)，成功在港股上市，但由于交易量和流動(dòng)性低迷，募資額不及預(yù)期，只能說稍稍緩解了一下流動(dòng)性壓力。

　　至于更早一批上市的18A企業(yè)，已有近10家股價(jià)不足1元，個(gè)別企業(yè)市值甚至跌到了1億元左右的水平。18A即將進(jìn)入“仙股時(shí)代”的論調(diào)，愈演愈烈。

　　Biotech融不到錢，紛紛裁員、賣廠、砍管線甚至破產(chǎn)，留給CXO這種服務(wù)行業(yè)的預(yù)算自然就更少了。

　　這一切的直接導(dǎo)火索，正是自2022年始，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)11次加息。

　　但隨著加息周期終結(jié)，一切或?qū)⒂瓉矸崔D(zhuǎn)。

　　納斯達(dá)克上市藥企Alnylam的前CEO John Maraganore對媒體評(píng)論，對于生物技術(shù)領(lǐng)域而言，這可能會(huì)讓一二級(jí)市場更容易籌集資金，并讓“許多偉大的創(chuàng)新引擎獲得資金支持”。

　　微觀與宏觀疊加，樂觀一點(diǎn)看，下一波牛市或許就在眼前。

　　Maraganore還表示，“利率正是生物技術(shù)行業(yè)的命門，眼下非常高興可以看到降息的開始”。

　　盡管金融市場的影響傳遞到實(shí)業(yè)還需要時(shí)間，但序章只要開始演奏，未來可期。

　　已經(jīng)有券商分析師做出了預(yù)測：短期來看，NDAA壓制因素消失；中期看，美國降息開啟，行業(yè)需求逐漸改善。中短期內(nèi)，醫(yī)藥二級(jí)市場很可能將迎來一波騰飛。

　　至于長期會(huì)怎樣發(fā)展？這個(gè)問題沒人能夠回答，可供參考的，唯有歷史。

　　堅(jiān)持就是勝利

　　回溯歷史，以2018年6月美國宣布對價(jià)值500億美元的中國商品加征關(guān)稅為起始點(diǎn)來計(jì)算，中美之間的貿(mào)易金融摩擦，已經(jīng)延續(xù)了6個(gè)年頭多了。

　　這6年多，疊加上醫(yī)藥寒冬的周期，讓大家的日子都不好過。

　　今年上半年，A股30家CXO上市公司，半數(shù)營收同比下滑。凈利潤境況更加慘烈，僅8家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了正向增長，甚至還有8家企業(yè)出現(xiàn)虧損。

　　A股市值最高的四家CXO，無一逃過營收下滑的命運(yùn)，凱萊英的收入下滑幅度甚至超過了40%，凈利潤降幅更是達(dá)到了70%。藥明康德、泰格醫(yī)藥凈利潤降幅也達(dá)到20%和64%。盡管康龍化成實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤的增長，但其毛利率卻有所下降，且部分業(yè)務(wù)如大分子與GCT服務(wù)甚至陷入虧本運(yùn)營。

　　跌至谷底的業(yè)績，讓悲觀情緒彌漫整個(gè)CXO板塊，今年以來，這30家CXO公司總市值蒸發(fā)超過千億元。

　　而藥明康德，這個(gè)國內(nèi)CXO的一哥，板塊中唯一市值過千億的公司，更是好幾次險(xiǎn)些跌破了千億大關(guān)。

　　看似情況越來越糟，然而外界壓力的邊際效應(yīng)，正在逐漸減小。

　　就在9月10日，美國眾議院將《生物安全法》推進(jìn)到了下一個(gè)立法階段。不過這一消息在二級(jí)市場并未濺起多大水花，CXO板塊整體跌幅并不多。

　　二級(jí)市場的信心，一方面來源于訂單：今年上半年，藥明康德在手訂單達(dá)431億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長33.2%；凱萊英、康龍化成都有了10%以上的新簽訂單增速；博騰股份小分子原料藥CDMO在手訂單增速超40%。

　　CXO行業(yè)，訂單就是未來營收的基礎(chǔ)，只要基礎(chǔ)向好，當(dāng)下的困境都只是暫時(shí)的。

　　同時(shí)行業(yè)的提質(zhì)增效也一直在進(jìn)行。以藥明康德為例，2023年已開始在內(nèi)部優(yōu)化組織架構(gòu)，員工數(shù)量逐年減少，員工數(shù)量從2022年的44361名減少到了38134名，效率得到了明顯提升。

　　一系列工作做下去，隨著大環(huán)境改善，在低谷期經(jīng)過淬煉的企業(yè)們，或許即將迎來騰飛。

　　經(jīng)此一役，行業(yè)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，事物的發(fā)展不是線性的，而是由一個(gè)又一個(gè)正反U形組成的波，有下降期，有平臺(tái)期，當(dāng)然也有上升期。

　　很多時(shí)候，努力了卻感覺沒有進(jìn)步，有時(shí)甚至還在倒退，其實(shí)只是因?yàn)檫€處于暫時(shí)的波谷中，看不到整個(gè)波浪前進(jìn)的方向。

　　這就是為何堅(jiān)持與信心如此重要。畢竟很多改變都發(fā)生在人看不見的地方，動(dòng)輒灰心失望，就容易放棄；而再堅(jiān)持多一點(diǎn)點(diǎn)，說不定就能越過山丘，看見春天。

（撰文| 石若蕭）